甘孜日報 2023年02月20日
◎新華社“新華視點(diǎn)”記者 姚均芳 劉羽佳 潘清
2月17日，中國證監會(huì )發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規則，標志著(zhù)注冊制的制度安排基本定型，注冊制推廣到全市場(chǎng)和各類(lèi)公開(kāi)發(fā)行股票行為。從科創(chuàng )板到創(chuàng )業(yè)板、北交所，再到全市場(chǎng)，在經(jīng)歷了4年試點(diǎn)之后，股票發(fā)行注冊制將在更廣闊的空間發(fā)揮其制度優(yōu)勢，促進(jìn)資本市場(chǎng)更好發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的功能，并有望引發(fā)資本市場(chǎng)諸多變化。
變化之一
以信息披露為核心 讓發(fā)行上市全過(guò)程更加規范透明可預期
注冊制改革中，股票發(fā)行審核制度經(jīng)歷從核準制到注冊制的重大轉變。
在不少業(yè)內人士看來(lái)，這一轉變不僅是審核主體從證監會(huì )轉為證券交易所，更是突出“把選擇權交給市場(chǎng)”這一注冊制改革的本質(zhì)，將核準制下的實(shí)質(zhì)性門(mén)檻盡可能轉化為信息披露要求，審核部門(mén)不再對企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷，審核標準、程序、過(guò)程和結果全部公開(kāi)。
“與核準制相比，全面注冊制的關(guān)鍵在于充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過(guò)程更加規范、透明、可預期。”川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳靂說(shuō)。
“實(shí)行注冊制并不意味著(zhù)放松信息披露質(zhì)量要求，相反，審核把關(guān)更加嚴格。”陳靂說(shuō)。根據證監會(huì )信息，審核工作主要通過(guò)問(wèn)詢(xún)來(lái)進(jìn)行，督促發(fā)行人真實(shí)、準確、完整披露信息。同時(shí)，綜合運用多要素校驗、現場(chǎng)督導、現場(chǎng)檢查、投訴舉報核查、監管執法等多種方式，壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責任、中介機構的“看門(mén)人”責任。
“全面注冊制下市場(chǎng)監管重點(diǎn)轉變了，以信息披露為核心的監管制度成為規范資本市場(chǎng)的‘壓艙石’。”光大證券有關(guān)人士表示，高質(zhì)量的信息披露可以促進(jìn)完全信息市場(chǎng)的建立，糾正市場(chǎng)信息不對稱(chēng)引發(fā)的市場(chǎng)主體投資判斷失效和違規交易行為。
這次改革對發(fā)行上市審核注冊程序進(jìn)行了優(yōu)化。交易所承擔發(fā)行上市審核的主體責任，對企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進(jìn)行全面審核；證監會(huì )同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策、板塊定位，對交易所審核中遇到的重大問(wèn)題及時(shí)指導，并基于交易所的審核意見(jiàn)依法注冊。職責分工進(jìn)一步明晰，銜接更加緊密，有助于提高審核注冊的質(zhì)量、效率和可預期性。
變化之二
發(fā)行上市條件更包容 增強服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和科技創(chuàng )新能力
長(cháng)期以來(lái)，直接融資是我國金融體系的短板，難以滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng )新企業(yè)的融資需求。黨的二十大報告明確提出，要“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”。
中金公司研究部董事總經(jīng)理李求索認為，全面注冊制有助于拓寬企業(yè)準入范圍，提升資本市場(chǎng)包容性，助力直接融資。
“全面注冊制將通過(guò)大力支持企業(yè)進(jìn)行直接融資來(lái)彌補間接融資的不足，盤(pán)活社會(huì )資本。”華商基金固定收益部副總經(jīng)理張永志說(shuō)。
大力發(fā)展直接融資，需要聚焦支持科技創(chuàng )新這個(gè)關(guān)鍵。
業(yè)內人士認為，資本市場(chǎng)風(fēng)險共擔、利益共享的機制，不僅能為科技創(chuàng )新企業(yè)提供融資支持，更能在完善公司治理、激勵企業(yè)家精神等方面發(fā)揮重要功能。從試點(diǎn)注冊制的實(shí)踐來(lái)看，通過(guò)精簡(jiǎn)公開(kāi)發(fā)行條件，設立多元包容的上市條件，允許未盈利企業(yè)、特殊股權結構企業(yè)、紅籌企業(yè)上市，契合了科技創(chuàng )新企業(yè)的特點(diǎn)和融資需求，上市公司群體的科技含量明顯提升。
此次全面注冊制改革中，改革的重點(diǎn)——滬深主板將借鑒科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板的經(jīng)驗，以更加市場(chǎng)化便利化為導向，優(yōu)化發(fā)行上市條件。
“全面注冊制改革有利于提升資本市場(chǎng)的包容性和開(kāi)放性，亦有利于高成長(cháng)、高新技術(shù)、具備足夠研發(fā)能力或創(chuàng )新能力的優(yōu)秀企業(yè)獲得更包容的上市機會(huì )，進(jìn)一步暢通‘科技—資本—實(shí)體經(jīng)濟’的高水平循環(huán)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新說(shuō)。
數據顯示，科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制以來(lái)，IPO融資規模逐年擴大。2020年至2022年間A股IPO融資規模分別達到4742億元、5351億元、5704億元。業(yè)內人士表示，全面注冊制改革將帶動(dòng)主板融資功能提升，進(jìn)一步拓展直接融資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的覆蓋面。
變化之三
退市機制更順暢 防止“劣幣驅逐良幣”
萬(wàn)得統計顯示，A股市場(chǎng)誕生至今僅有220余家上市公司退市。在其背后，核準制下入口端的高門(mén)檻衍生了出口端的退市難，令A股市場(chǎng)長(cháng)期飽受新陳代謝失靈之困。
注冊制改革將在優(yōu)化上市標準的同時(shí)，暢通強制退市、主動(dòng)退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，嚴格實(shí)施退市制度，強化退市監管，健全重大退市風(fēng)險處置機制。業(yè)界認為，全面注冊制將通過(guò)市場(chǎng)化的發(fā)行、定價(jià)機制，以及多元化的退市標準和常態(tài)化退市機制，在塑造市場(chǎng)新生態(tài)的同時(shí)加速風(fēng)險公司的出清。
光大證券觀(guān)點(diǎn)認為，退市制度是注冊制優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)業(yè)態(tài)的必要保障，是提升上市公司整體質(zhì)量的重要舉措。2019年至2022年我國退市制度改革效果顯著(zhù)，退市率增長(cháng)明顯，其中強制退市85家，超過(guò)前20年的總和。預計全面注冊制落地后，上市公司退市將更加暢通，進(jìn)一步實(shí)現常態(tài)化。
“注冊制和退市制度相輔相成，將打造能上能下、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)篩選機制，防止‘劣幣驅逐良幣’。”浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數字經(jīng)濟與金融創(chuàng )新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤(pán)和林認為。
變化之四
“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”態(tài)勢更加明顯 市場(chǎng)結構和生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化
注冊制試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，A股上市公司數量由3500余家增至當前的5000多家。從試點(diǎn)實(shí)踐看，注冊制下上市公司數量的增長(cháng)、退市渠道的暢通和定價(jià)機制的更加市場(chǎng)化，推動(dòng)了上市公司結構、投資者結構、估值體系發(fā)生積極變化，專(zhuān)業(yè)機構交易占比明顯上升，新股發(fā)行定價(jià)以及二級市場(chǎng)估值均出現優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的趨勢。
長(cháng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)“炒殼”之風(fēng)盛行。究其原因，核準制下IPO難度大、周期長(cháng)，一些公司為求上市無(wú)奈借殼，部分績(jì)差公司粉飾報表“花式保殼”。
前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，股票市場(chǎng)是股權投資的市場(chǎng)，而不是用來(lái)“賭”的市場(chǎng)。全面注冊制將對A股市場(chǎng)生態(tài)形成很大影響。隨著(zhù)上市公司入口和出口的暢通，殼資源的價(jià)值會(huì )出現大幅回落，以往那種“雞毛飛上天”“烏雞變鳳凰”的故事會(huì )越來(lái)越少。
不少業(yè)界人士指出，全面注冊制的實(shí)施將加速投資者結構和市場(chǎng)生態(tài)的深刻變化。
“全面注冊制下‘雙向暢通’的上市退市制度，提高了對投資者價(jià)值識別和甄選能力的要求，未來(lái)我國機構投資者的優(yōu)勢及力量將逐漸突出。”中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認為，隨著(zhù)市場(chǎng)對于投資者研究能力的要求提高，全市場(chǎng)的投資理念或將趨向于價(jià)值投資，有利于形成理性投資環(huán)境。
浦銀安盛基金觀(guān)點(diǎn)認為，在全面注冊制的背景下，具備深厚投資研究能力積累的機構投資者將有更多機會(huì )發(fā)揮其價(jià)值發(fā)現的專(zhuān)業(yè)能力，A股投資者結構也有望進(jìn)一步機構化和專(zhuān)業(yè)化。
證監會(huì )有關(guān)人士表示，全面實(shí)行注冊制將堅持尊重注冊制基本內涵、借鑒全球最佳實(shí)踐、體現中國特色和發(fā)展階段特征3個(gè)原則，突出放管結合，堅守板塊定位，壓實(shí)發(fā)行人、中介機構、交易所等各層面責任，嚴格審核，嚴把上市公司質(zhì)量關(guān)。科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動(dòng)態(tài)平衡，促進(jìn)一二級市場(chǎng)協(xié)調發(fā)展。
監管部門(mén)表示，將全面加強監管執法，依法從嚴打擊證券發(fā)行、保薦承銷(xiāo)等過(guò)程中的違法行為，推動(dòng)證券特別代表人訴訟機制常態(tài)化，落實(shí)欺詐發(fā)行責令回購制度，更好地保護中小投資者合法權益。
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